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【油脂月报】菜油成明星品种 关注油脂上涨行情

楼主:银河期货佛山部 时间:2018-06-19 16:53:22

一、概要

进入10月份以后,国内外油脂实现不同程度的涨幅。外盘总体明显强于内盘油脂。美豆油受EPA生物燃料政策变动重返上涨趋势通道,而产地棕油方面即将进入减产季,虽库存走高但整体价格坚挺。国内油脂走势分化,菜油以及棕油较豆油明显走强。豆油价格在本月略有企稳,但整体持续偏弱源于国内终端现货压力巨大,而后期该现象可能将继续维持。菜油在本季度初开始实现大规模去库存,而新一轮抛储信息被市场多数交易者所消化,菜油价格波动较大而成为明星品种,逐步市场化为菜油未来的大势所趋。

 

   虽然近期国内油脂现货偏弱,但即将进入年末的国内油脂消费旺季,市场各方关注并期待油脂价格将受此提振上涨。一方面宏观市场对cpi有走高的预期,农产品长期处于历史价格偏低水平,农产品较工业品价格指数明显偏弱,而作为与CPI指数相关性较高的油脂价格难言下跌。另一方面美豆油可再生燃料添加量仍有不确定性,市场对此预期较高,无疑对美豆油有个锦上添花的效应。

 

二、棕榈油

(一)9MPOB报告呈中性  产量不及预期而库存大增

9月MPOB报告显示其产量为178万吨,较8月环比下降2%,产量不及市场平均预期。产量不及预期一方面源于9月马来西亚公共假日较多从而影响采摘,更主要的原因为9月棕果串单产为1.63吨/公顷,虽然高于去年同期单产,但仍低于除2016年以外的过去大多数年份的同期单产。出油率由于降雨过多导致的光照不足而持续偏低,2017年年初至目前出油率整体不超过20%。9月出口需求偏弱,印度以及欧盟等地出口需求下滑明显,导致9月期末库存快速增长至202万吨,突破200万吨大关。10月份马来产地大概率处于增产增库存状态,而11-12月为传统减产季,市场整体对年末产量并不乐观,中期趋势上价格将继续延续上涨趋势,可关注产地库存增幅较快导致的价格滞涨情况。

印尼方面,三季度产量增长幅度较高,根据彭博社口径三季度产量同比增幅达到20%以上,产量恢复情况整体好于马来。出口方面印尼海外需求自2017年年初以来持续较为旺盛,根据GAPKI口径8月印尼棕榈油出口总量(包含毛棕油以及精炼棕油)达到283万吨,较去年同比增长接近50%。目前印尼库存没有进入压力区间,但2017年后库存稳步增长,截至9月末库存增长至260万吨。截至9月印度总植物油库存快速增长至260万吨,库存天数为45天,远高于平均库存天数30天。如果四季度销区如印度等国需求转弱后,印尼未来可能开始逐步面临库存压力。

(二)24度棕油节后需求转弱库存小幅走高

由于前期采购量偏多,9月棕油到港量达到68.79万吨,创近一年以来新高。截至9月末,2016-17年度全国累计进口棕榈油488万吨,其中24度棕榈油325万吨,其余基本上为硬脂。2015-16年度全国累计进口棕榈油469万吨,其中24度棕油总进口量为332万吨。硬脂消费量每年小幅增长,而由于豆棕油价差持续偏低运动,24度棕榈油在调和油中的用量被缩减,部分地区压制接近至刚需,我国低度棕榈油进入低进口低消费的时代。

进入10月份后国内棕榈油进口利润持续维持亏损,其中12月船期对应1801合约套保利润亏损150~250元/吨,明年1-3月船期对应1805合约亏损150~230元/吨,国内采购量相对偏少,四季度预计累计到港80万吨左右。

9月份受双节前食品厂集中备货影响,棕榈油表观消费大幅提振,同时也提前透支部分10月的需求。10月份以后天气转凉,调和油中24度棕榈油掺混量较为有限,目前只集中在华南地区广东一带。10月以后豆棕油现货价差再度快速缩小,月均现货价差只有300元/吨左右,从分提利润的角度也限制在调和油中棕榈油的添加。虽然季节上入冬后豆棕价差过低导致调和油中棕油添加量有限,但年末食品厂备货高峰对需求仍无需过分悲观。截至10月25日,全国港口24度库存增长至46万吨,上个月末库存为36万吨,后期库存将继续维稳或将小幅下降。




三、豆油

(一)国际市场

110月美农WASDE呈利多巴西产量不确定前美豆难跌

    美国农业部10月供需平衡报告显示单产由49.9下调至49.5蒲式耳/英亩,种植面积由8950万英亩上调至9020万英亩,因而17-18年度美豆供应量预估维持不变。16-17年度美豆旧作期末库存下调,导致总供应量下降。17-18年度期末库存预估下降至4.3亿蒲,库销比降至10%。数据偏利多,叠加巴西新作种植速度偏慢,主产区马托格罗索州土壤墒情较差降雨偏少,美豆11合约价格上涨超过1000美分。

9月份以来马州以及戈亚斯州降雨量持续较少,GFS天气模型显示进入10月末将有降雨光临此地缓解干燥情况;南部产地与北部地区恰好相反,降雨偏多土壤异常湿润。以当前国际平衡表,2017-18年度世界大豆总产量略低于去年。新作巴西大豆产量预估为1.07亿吨,低于去年的1.14亿吨;收割面积预估为3470万公顷,较去年增长2.3%;而新作单产预估为3.08吨/公顷,大幅低于去年大丰收时的最终单产3.37公顷/吨。总的来讲,在巴西大豆最终定产之前美豆难以大幅走低,巴西大豆核心生长阶段的天气仍为未来的不确定性因素。然而,USDA对巴西产量的预估略有偏低,由于近些年来大豆单产整体趋势性提升,也不排除对巴西大豆单产被预估得偏低的可能性。除非未来产量大幅受损,否则近期美豆将继续维持在970-1020美分的区间宽幅震荡。关注后期美豆的压榨量是否有被调高的可能性,美豆油国内需求旺盛导致美国国内压榨利润较好,从而提振需求端的压榨量。

2EPA表示不会调低2018年可再生燃料添加量  美豆油10月重返上涨通道

9月中旬以后美豆油开启一段幅度较深的回调,其主要原因为EPA建议降低2018年可再生燃料强制添加量并且听取市场的意见,受该情绪发酵美豆油开始大幅下跌。在此期间,部分机构如美国国家生物柴油委员会NBB曾表示当前美国生物柴油产能高达40亿加仑,远远高于当前RVO中生物柴油添加量20亿加仑,调低强制添加量将造成产能过剩。10月下旬EPA再次表示不会调低2018年可再生燃料添加量,美豆油开始不断注入利多预期。

根据EPA公布的最新可再生燃料添加标准,确定2018年最终生物柴油强制添加量为21亿加仑,2017年生柴强制添加量为20亿加仑。由于美国商务部已经正式公布对进口阿根廷和印尼生柴的“双反”政策,进口生柴的加工产能将转移至美国国内。10月23日,美国农业部进一步公布对该两国进口生柴的反倾销税,对阿根廷SME征收70.05%的反倾销税将彻底堵死进口的大门。因而,在既定的当前政策下,美豆油2017-18年供需将走向紧张,库存以及库销比将下降至历年偏低水平。如果11月末EPA继续上调2018年最终可再生燃料强制添加量的话,无疑相当于对美豆油来了一个“锦上添花”,届时不排除会出现比当前平衡表更加紧张的情况。

后期美国生柴生产利润、掺混利润以及补贴政策将为美豆油生柴需求方面的核心关注点。

 

(二)中国市场

1)国内榨利整体良好支持大豆采购

     10月份后美湾大豆fob基差受收割压力以及季节性而走低,而海运费略有上涨,海外大豆cnf贴水报价整体略有跌幅。四季度国内蛋白预期需求较好,整体国内压榨利润较9月维持平稳良好,部分时间甚至出现正向套保利润。榨利良好刺激国内继续增加对11和12月份大豆船期的采购。目前市场多数口径预估11-12月月均大豆到港高达900万吨,大豆供应异常充沛。双节过后自10月中下旬开始国内大豆到港压力逐渐增加,11月以后油厂压榨开机率将恢复到较高水平,油粕供应端持续偏宽松。

 

2)豆油商业库存历史新高  库存高库存或将持续至12

9月末豆油节前备货潮结束,十一双节以后需求的走弱以及提货量的下降导致豆油商业库存的快速积累。截至10月中旬,全国豆油商业库存连续两周高达160万吨,为商业库存历史新高,去年同期库存为119万吨。华东地区现货成交基差下降至1801合约平水,终端库存压力大,现货持续偏弱。目前至年末,国内大豆供应过大以及油厂开机率较高导致豆油供应持续较高。年末为豆油的消费旺季,虽然如此,豆油的超高库存或将持续至12月,短期来看今年难以复制像去年一样的行情。



四、菜籽油

1)十九大明确油籽国际化  新一轮抛储信息充分消化

10月以后进行新一轮菜油抛储信息弥漫在油脂市场。十九大中暗示由于我国耕地面积有限,首先应保粮食,而油籽方面我国种植成本偏高,农户种植意愿较弱,未来油籽价格将逐步国际化定价,菜油逐渐成为国际化的品种。10月中旬,十九大过后将拍卖2013年菜籽油30-40万吨的信息被市场参与者彻底消化,受抛储信息影响菜油价格大幅下挫而后回补跌幅。总的来看,新一轮抛储短期看似乎对菜油盘面有利空影响,实则缓解菜油现货未来两个月走向紧张的情况。2016-17菜油连续两年大规模抛储去库存,每次平均成交200万吨以上导致国内菜油价格明显较豆油走低,而此轮抛储量偏少对市场利空影响有限。关注未来抛储的时间点以及起拍价格。

 

210月后港口菜油快速去库存  现货基差上升

进入10月以后国内港口菜油快速下降。截至第43周,港口菜油库存为43万吨,9月末库存为46万吨,8月年内库存高点50万吨以上。2017年年初拍卖菜油被市场所消化,同时国产菜籽余粮不足,港口菜油开始向云贵川陕甘等地区转移,因而港口库存实现快速去库存,现货基差由贴水转至升水。

年末为菜油消费旺季,如果没有新一轮抛储动作的话,至年底菜油在需求旺季的刺激下将实现紧平衡,港口库存将逐渐变得紧张。如果在年内如市场预期一般进行新一轮抛储的话,紧张情况将有所缓解,但去库存后的菜油将具备多头效应,逐渐成为真正的市场化品种。

五、行情展望

单边方面10月份国内油脂整体回归到上涨趋势中。9月份价格大幅回调,以豆油为开始的转世下跌原因为豆油节前备货结束后现货压力快速凸显、美豆油方面EPA公布或将下调2018年可再生燃料添加量,同时宏观如黑色等大宗商品下跌气氛的助力而导致。10月以后美豆油延续其长期上涨趋势,外盘棕油由于减产季即将来临价格难以大幅回调。整体而言,未来两个月国际油脂可能将继续延续涨势。外盘或将继续强于内盘。菜油为市场核心关注的品种,虽然近期国内油脂现货压力较大,但关注年末油脂整体消费旺季是否能刺激国内油脂价格的涨幅。

现货方面,国内四季度大豆到港量较高,豆油供应端较为充沛,在年末节前备货旺季来临前,豆油基差难以有大幅上涨的空间,库存高点压力或将持续至12月以后,豆油方面不乐观。港口菜油在新一轮抛储开启前现货将逐步走向紧俏,抛储将缓解这一局面。24度棕榈油10月需求立即转弱,而年末供应略有缺口同时年末食品厂备货刺激,库存可能难以大幅走高。

豆油受现货压力拖累持续走弱,豆棕价差在10月缩小至历史同期新低水平,长期而言下降空间有限,但目前看不到该价差大幅走扩的明显逻辑。菜油对其他油脂的价格升水将继续维持,菜豆油价差继续维持区间震荡操作思路。在豆油现货压力好转前,豆油1-5月差仍以反套走势为主。

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